摘要：作者：林蔓来源：股市动态分析自2010年上市至今，立讯精密在整体经营上交出了一份令人满意的答卷。在这些年的发展壮大中，苹果起到了关键性作用。2011年，立讯精密切入苹果供应链，随着为其代工的产品越来越多，立讯精密对苹果的依赖也越来越强。而背...
作者：林蔓
来源：股市动态分析
自2010年上市至今，立讯精密在整体经营上交出了一份令人满意的答卷。在这些年的发展壮大中，苹果起到了关键性作用。2011年，立讯精密切入苹果供应链，随着为其代工的产品越来越多，立讯精密对苹果的依赖也越来越强。而背靠苹果这颗大树，立讯精密并不能“高枕无忧”。
立讯精密的摇钱树——苹果
2011年，立讯精密成功进入苹果供应链，当年营业收入与净利润就创造了2008年至2020年期间最高、也是唯一一次三位数涨幅，分别达152.89%、185.33%。在后期发展中，立讯精密营收、业绩增速常年达到双位数，这些基本都是依托苹果。公司每年在苹果斩获的新产品均是支撑其业绩的核心产品，诸如2014年的Lighting线、2015年的Apple Watch无线充电、2016年的Apple Watch新一代表带以及2017年的Airpods。
与苹果业务持续同步膨胀的，还有立讯精密的股价。2019年初，立讯精密前期所代工的AirPods效益释放，公司股价一改之前不温不火的状态，显著上扬进入高增长阶段，当年市值更是问鼎“中小板”龙头，后又因代工ipone12 mini组件，股价2020年持续攀升，一路涨至历史最高点。（图一）
图一：立讯精密上市以来股价走势
数据来源：东方财富Choice
所谓，背靠大树好乘凉，但立讯精密对苹果的依赖正越来越深。目前苹果众多产品代工都有立讯精密的身影，其中Airpods代工是公司主要营收来源。公司2020年财报显示，客户1占比最高，达到了69.02%，为公司带来了638.43亿元的营收。即便立讯精密没有明说是苹果，但市场早已心知肚明。
立讯精密的过去，由苹果成就，公司的未来，也依然与苹果绑定。
眼下，由于其他品牌耳机快速增长，Airpods市场份额正被分食，高增速时期即将见顶。据Canalys等机构数据，2019至2022年全球TWS耳机出货量年均复合增长率将超50%；2020年至2024年，TWS耳机的年均复合增长率则降至19.8％。天风证券郭明錤预计，2021年AirPods出货量约为7500–8000万部，同比下降10–15%，他认为AirPods硬件卖点已难与竞争对手低价产品产生差异，又欠缺强大的生态来保护出货增长。
尽管Airpods整体仍有上升空间，为立讯精密未来几年业绩提供保障，但从今年来的股价走势看，这些原有业务的接续性增长已不足以支撑股价继续上行，而由于一直没有新业务接棒，立讯精密股价已从最高点的60元/股出头腰斩至30元/股出头。
显然，在这波红利吃尽前，立讯精密亟需寻找新的成长点。市场普遍认为，iphone整机代工与可穿戴，就是立讯精密开启下一轮成长的关键按钮。
据台湾经济日报近期报道，今年立讯精密将为苹果代工iPone13/Pro系列机型，总量达千万支，且订单将逐年增长。这是立讯精密首度拿下iPhone整机代工大单。
此前，iPhone 组装订单由鸿海、和硕、纬创等三家厂商瓜分，立讯精密只能为其提供零组件服务。而此次，立讯精密迈入整机组装的行列，正式涉足到苹果核心产品生产，且规模预期持续上升。有业内人士表示，公司有望在2023年超越和硕成为iPhone第二大组装厂。若按此趋势，等待立讯精密将是一块肥沃的利润土壤。
此外，苹果Apple Watch 7今年即将放量。天风国际预计，Apple Watch 7与总Apple Watch出货量今年将分别成长至1400万支–1600万支与4000万支–4500万支。受益于Apple Watch 7大量出货，立讯的Apple Watch业务今年第四季度的利润将远超前三季利润总合，击败市场预期。
光鲜的另一面
顺风顺水的背后，立讯精密过得并不轻松。苹果对立讯精密的“偏爱”，是立讯精密用高良率产品与更便宜的价格换取的。
以Airpods为例，立讯精密斩获AirPods普通版近70%订单，降噪版AirPods Pro更是全权拿下，离不开其100%的产品良率。高良率不仅要求供应商有着高额软硬件投入，对产品进度更是难以把握。业内之前就传出立讯精密因为要保持AirPods良率而无法及时足量供货，最终不得以将一部分订单分给了歌尔股份。
同时，立讯精密也是力压成本博得苹果好感。坊间传言，2019年苹果高层拜访立讯的时候，董事长王来春曾斩钉截铁地承诺：“如果订单交给立讯，成本再降30%。”
而即便如此，苹果也难保对立讯精密“情有独钟”。一直以来，苹果都很乐于引入或更换供应商，通过鹬蚌相争来获取更“听话”、成本更低的后备军。立讯精密自身能在“果链”快速生长，除了物美价廉，也是顺应了苹果当初想制衡富士康的意图。有业内人士透露，早期富士康在苹果代工中“一家独大”时，就因产品与苹果发生分歧，在缺货时期强行停产，引发苹果不满。
在苹果不会专注于一家供应商的情况下，立讯精密的地位就始终存在动摇风险，尤其是有了欧菲光的前车之鉴，今年3月16日欧菲光因“地缘政治”的原因宣布退出“果链”的消息后，公司股价连跌数日，3月17日跌幅达9.95%，同时营收与业绩也一落千丈，分别较上年同比下滑49.96%、84.39%。
立讯精密与欧菲光有着相似之处。两者当初都是靠收购其他企业获得“果链”入场券，从事的都是壁垒较低的组装业务，并没有能让苹果依赖的核心技术。今年上半年，立讯精密就曾因“将被苹果踢出供应链”的传言，市值大跌20%。可见稍有风声市场便噤若寒蝉，一旦真实发生对立讯精密的打击则更巨大。
除了自己，苹果本身的产品近年来也愈发不如人意，从最开始让人眼前一亮，到现在新品发布会连遭吐槽，苹果在iphone等产品上的创新从“井喷式”逐渐变成“挤牙膏”。苹果今年发布会刚结束，苹果股价就出现了下跌。尽管凭借流畅的系统和前期积累的强大品牌效应，其产品依然有不错的市场，但“灵感枯竭”的质疑在消费群体中被越来越多地提到。据外媒统计，2014年发布的iPhone6系列一直是最叫座的产品，截至2020年4月销量达2.23亿部，而之后的几款手机都没有逾越这一巅峰。
如今，苹果也开始用降价来助力产品放量。今年iPhone13发布，对于国人来说，最大的亮点居然就是降价，幅度在300-800元不等。而这就意味着背后供应商获利空间也会更低。一旦苹果开始吃老本，那么立讯精密的日子也不会好过。
当然，上述风险是果链供应商需要共同面对的问题，但没有高技术壁垒、对苹果依赖又比其他果链供应商更高的立讯精密，显然更需要开拓新的道路。
独立行走还有多远？
如今立讯精密也在积极布局苹果体系之外的业务，主要包括通讯、汽车电子。
通讯业务方面，立讯精密表示，公司在基站天线、滤波器、数据中心高速互联、光模块等领域均有涉及。随着5G建设的深化，公司相关业务发展可期。
汽车业务方面，立讯精密聚焦于整车覆盖，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。在新能源车替代升级下，这一业务也将拥有广阔发展空间。
然而数据显示，近年来立讯精密两项业务营业收入虽然均实现连续增长，但涨幅越来越小，2017-2020年，通讯业务同比增长30.04%、3.97%、1.26%，汽车业务增速分别为52.81%、36.66%、20.44%。且如今立讯精密代工整机iPhone后，公司可能会将更多心思放在消费电子业务，进一步阻碍这两项业务的增长预期。
截至2020年末，立讯精密的通讯与汽车业务仍处于“萌芽”期，规模尚小，2020年占总体营收的比例仅有5.52%，短期内无法替代消费电子业务。
至于多久能长成“参天大树”，国泰君安曾在2019年5月发布的研报《立讯精密：5G和AI时代的精密制造平台》中提到，汽车业务未来三到五年会成为立讯精密成长的核心驱动力之一。而从目前的时间节点看，这个判断显然过于乐观了。
除此之外，立讯精密也曾公开表示已涉足VR/AR领域。虽然前一阵“元宇宙”概念走红让VR/AR狂赚眼球，但这一市场仍处初期发展阶段，规模本身就不大。并且目前入局企业众多，尤其是老对手歌尔股份已提前布局多年，名声上也比立讯精密响得多。今年上半年，歌尔股份VR/AR所在的智能硬件业务营收达112.1亿元，同比增长210.8%；此外公司预计前三季度净利润同比增长59.38%至71.64%，VR/AR业务同样是贡献主力。而立讯精密这边，其年报等资料对这一业务目前所言甚少，看得出还在酝酿阶段。珠玉在前，立讯精密要拔得头筹需要耐心等待。
（编辑：小股）
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