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立讯精密vs东山精密,谁是精密制造的王者

2022-11-23 19:01:25 4655

摘要:听闻远方有你,动身跋涉千里。追逐沿途的风景,还带着你的呼吸。……我吹过你吹过的风,这算不算相拥我走过你走过的路,这算不算相逢。一首<听闻远方有你>, 让小编听着有所触动, 不由得多听了几遍, 尤其配着吉他, 很容易动容, 音乐可...

听闻远方有你,动身跋涉千里。


追逐沿途的风景,还带着你的呼吸。

……

我吹过你吹过的风,这算不算相拥


我走过你走过的路,这算不算相逢。


一首<听闻远方有你>, 让小编听着有所触动, 不由得多听了几遍, 尤其配着吉他, 很容易动容, 音乐可以疗愈, 触动心弦的东西都算是好事物吧


大盘今儿开始有所调整, 昨儿写海澜之家的时候小编就说过, 短线盘清了一部分, 没有只涨不跌的市场, 反之亦然, 中长线盘不动, 因为总的来说还是, 你聪明不过市场, 如果管不住手, 区分短线盘和中长线盘, 其实, 最佳的策略还是, 认准了, 捂盘不动, 任尔东西南北风, 我自岿然不动, 对小散来说如此几乎是能挣钱的唯一之道; 具体盘面上, 游戏股算是亮点, 三七互娱和吉比特都还不错, 大消费的东阿阿胶也还行, 至于科士达, 已然成了小编眼中的妖股, 有点恐高了


言归正传



01

认识立讯精密和东山精密




立讯精密,坐标广东东莞, 2010年上市


公司致力于底层技术的专精与优化,依循未来需求特别在声学、视觉、电源(有线/无线)、无线通信技术等领域深度布局,相关产品广泛应用于多类消费电子、通信及汽车业务。基于对零组件、模组的综合掌握,以及在超精密制造环节的深度积累,公司充分发挥垂直一体化优势,在系统组装业务领域持续重构供应链


从应用领域来看,消费电子、通信、汽车构成了公司主要产品及业务模块


消费电子业务


公司消费电子延续往年产品布局,搭上元宇宙、AIoT智能生活以及高速传输等风口,稳步有序丰富产品线类别,包括声学产品TWS蓝牙耳机等,智能生活类5G CPE、Wifi 可携式路由,智能终端类可穿戴手表手环、AR/VR/MR,计算机配件类Dock扩充坞,智能触控笔、视频会议设备及各类零售PC/NB/手机品牌的有线与无线高瓦数快充配件等


通信业务


在原有电连接(高速电连接器及线缆)、光连接(AOC和光模块)、射频通信(基站天线、基站滤波器、塔顶放大器、双工器、合路器、RRU、AAU、小基站)等现有产品基础上,增加了热管理(热管、VC、轴流风扇、冷板、液冷散热)和工业连接等产品系列,进一步提升了产品覆盖率。2022年,公司将进行服务器等整机组装业务的布局


汽车业务


随着智能电动车的发展,公司针对汽车板块进行了长期性规划,产品布局为线束,连接系统,新能源,智能网联,智能驾舱以及智能制造


线束是整车中不可或缺的系统级零部件,具有“柔、重、广”等特点,覆盖车辆所有配置,为所有电器提供稳定的电源、信号和数据,是车辆的“神经网络”和“动脉血管”。


汽车是连接器最大的市场之一,汽车连接器占全球连接器产业比例达22%, 目前公司已经设计和开发涵盖整车内所有连接器,包括低压连接器、高压连接器、高速连接器等


为了满足智能电动车市场,公司推出了电动汽车动力系统的关键部分:BDU、PDU及逆变器


车联网领域, 公司相关产品有AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等,而USB接口和无线充电模块是发展较为成熟的产品


营收权重而言, 消费电子营收占比87.5%, 毛利率11.4%; 电脑互联产品及精密组件营收占比5.1%, 汽车互联产品及精密组件营收占比2.7%, 通讯互联产品及精密组件营收占比2.1%,


国内营收7%, 海外93%, 以海外业务为主的一家公司, 最大的客户占到了营收的74%, 嗯, 是谁就不用猜了吧


2021年研发投入66.4亿, 研发营收占比4.3%, 未超过5%的优良线, 1500亿营收下, 也算可以了, 截至2021年末,公司拥有有效专利3,090件,较2020年末增长44.46%


东山精密,坐标江苏苏州, 也是2010年上市


公司致力于发展成为智能互联、互通世界的核心器件提供商,业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造等领域。公司产品广泛应用于消费电子、通信设备、新能源汽车、工业设备、AI、医疗器械等行业


在电子电路领域:公司专注于为行业领先的客户提供全方位电子电路(PCB)产品及服务, 产品广泛应用于手机、电脑、ARVR、可穿戴设备、服务器、通信设备、新能源汽车、工控设备等


在光电显示领域:公司是行业知名的触控显示模组和LED显示器件的制造商。其中,触摸产品主要应用于中大尺寸的显示领域,包括笔记本电脑、平板电脑、智能家居、车载屏等产品;液晶显示模组产品主要应用于中小尺寸的显示领域,包括手机、平板电脑等产品;LED显示器件产品广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域,另外新兴的Mini LED背光产品已实现销售


在精密制造领域:公司主要为通信设备、消费电子和新能源汽车等客户提供精密金属结构件及组件业务,主要产品包括移动通信基站天线、滤波器等结构件及组件;新能源汽车的功能性结构件等


营收权重方面, 电子电路产品营收占比接近2/3, 毛利率15%; 触控面板及液晶显示模组营收占比16%, 毛利率只有8%; LED显示器件营收占比8%, 毛利率18%; 精密组件产品营收占比1成, 毛利率15%


国内营收占比近2成, 海外8成, 第一名客户营收占比达到45%, 也不低


2021年研发投入10.3亿, 研发营收占比3.2%, 同样未超过5%的优良线


立讯精密财报数据


2021年营收1539亿, 过去5年营收复合增长率47%, 过去10年营收复合增长率48%, 10年涨了50倍的营收, 2021营收增长66%,2022Q1营收增长98%, 乖乖, 这种增长率只能用吓人来形容了


毛利率而言, 2021年以前中位数为21%, 2021年毛利率12%, 2022Q1也是12%, 只能说2021年以来的毛利率下降的有点猛呢


2021年自由现金流27亿,相比2020年的56亿下降了一半还不止呢, 过去10年的自由现金流几乎全部为正, 只有2017年除外


2021年底金融资产178亿, 金融负债200亿, 另有长期股权投资11亿, 不差钱


东山精密财报数据


2021年营收318亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率33%, 20年涨了18倍的营收, 2021营收增长13%,2022Q1营收增长-3%


毛利率而言, 2021年以前中位数为15%, 2021年毛利率也是15%, 毛利率还算稳定


2021年自由现金流13.4亿,创了历史新高, 过去10年自由现金流大多为负数, 最近3年开始转正


2021年底金融资产59亿, 金融负债116亿, 债务负担略重, 另有长期股权投资1.4亿


02

立讯精密和东山精密估值


对于立讯精密, 我们以2020-2021年两年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为40%, 估值如下:



对于东山精密, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为16%,, 估值如下:



解读:


立讯精密和东山精密, 精密制造领域的两家巨头, 产品广泛应用于消费电子, 通讯, 汽车等领域, 具有很多相似点, 尤其是对单一重点客户依赖上, 前者是74%, 后者是45%, 市场担忧的点也在这吧


从业务规模及内容上, 显然立讯精密1500多亿的营收几乎是东山精密300多亿营收的5倍, 暂时后者还不能望其项背, 而且业务领域很显然立讯精密更广泛, 科技含量更高一些, 3090件的专利不是大风刮来的


从业务增速趋势上, 立讯精密也是更胜一筹, 不说过往5年或者10年的增速, 但说2021和2022Q1, 立讯精密66%和98%相比东山精密的13%和-3%简直强的不是一星半点, 所以在对未来增速的预估上, 我们假设立讯精密保持40%的增速, 东山精密则采用了过往5年16%的增速


立讯精密2021年毛利率实在太低了, 几乎腰斩, 所以估值基数我们综合了2020-2021两年的平均自由现金流, 得出的估值为74元附近, 而东山精密在基于2021年最好自由现金流基数的前提下, 估值为28.91元, 与2021年底的28.39差了0.52元


立讯精密vs东山精密, 谁是精密制造的王者, 相信答案不言而喻了, 只是目前, 资本市场似乎对果链企业不是那么感冒了, 但就综合实力而言, 立讯精密, 还是杠杠的, 高估值的前提是高增长率, 目前至少势头正猛


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孔东亮, CPA

2022/06/16

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