摘要：福建水泥龙头，股价安全边际充分。公司背靠福建省国资委和华润水泥，是福建省产能规模最大的水泥制造企业。目前，公司在福建省内拥有5条在产新型干法熟料水泥生产线，并有2条产线分别处于在建和筹建状态，合计产能超过900万吨，我们按照300元/吨的指...
福建水泥龙头，股价安全边际充分。公司背靠福建省国资委和华润水泥，是福建省产能规模最大的水泥制造企业。目前，公司在福建省内拥有5条在产新型干法熟料水泥生产线，并有2条产线分别处于在建和筹建状态，合计产能超过900万吨，我们按照300元/吨的指标售价估算，再考虑公司持有的其他上市公司股票，预计清算市值近35亿元，相对当前股价安全边际充分。
供给格局边际向好，为区域景气拐点夯实基础。 福建省年水泥产量约9000万吨，供需禀赋不差，但有别于华东其他区域，当地主导企业中民营企业较多，且长期作为水泥的净流入地，市场腹地受到来自邻省安徽、江西和江苏以海螺为首的低成本水泥企业的冲击，价格平衡相对脆弱。近年来，随着供给侧改革红利的逐步释放，水泥行业“竞合”心态愈加牢固，新纳什均衡下，省内行业格局出现改善，价格底有望显著上台阶。
2019年Q4业绩弹性可期，2020年盈利有望再上台阶。 2019年Q4受益于区域供需景气回升，福建省水泥价格同环比涨幅均居全国第一，业绩弹性释放值得期待。展望2020年，临近“十三五“收官，福建省将进入近几年基建施工的高峰期，根据我们统计，已知在今年将会全力推进的项目有2条高铁、10条高速以及3个机场的建设，另外还有多条铁路和高速计划开工。考虑区域供需向好以及公司的新产能投放，公司盈利有望再上台阶。
盈利预测及估值： 公司系福建传统水泥龙头，当前股价安全边际充分，随着供需改善预期兑现，2020年区域有望景气向上，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.51亿元、7.94亿元；当前股价对应公司19-21年PE分别为6倍、5倍、5倍；相对可比水泥企业2020年平均估值7-8倍仍倍显著低估，保守起见，我们给予公司2020年7倍PE，对应，目标市值52.57亿元，相对当前市值仍有30%上行空间，首次覆盖，给予“买入“评级。
