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st德新:高精密模具的隐形龙头

2022-11-23 17:28:52 731

摘要:新能源汽车9月份前三年整体环比超过40%,预计9月全月零售销量有望从上月的25万台增长至31-32万台,批发销量预计达到33-34万台在传统汽车销量下滑的背景下,新能源汽车渗透率继续进一步提升。另外,商务部在近期也鼓励新能源汽车下乡,加快新...

新能源汽车9月份前三年整体环比超过40%,预计9月全月零售销量有望从上月的25万台增长至31-32万台,批发销量预计达到33-34万台

在传统汽车销量下滑的背景下,新能源汽车渗透率继续进一步提升。

另外,商务部在近期也鼓励新能源汽车下乡,加快新能源汽车的普及。

目前新能源汽车整个产业链暂时比较顺,既政策支持,也有市场买单,具备中长期的投资逻辑。

在这个大前提下的汽车产业链也都已经有所反应。不过也有部分相关公司存在较大预期差,其中st德新收购致宏精密后切入高精密模具市场,享受风口+业绩推动两大催化剂。

鉴于st德新SH:603032)的股价上升主要是对致宏精密业绩增长存在部分预期,所以下文将重点阐述致宏精密的基本情况。

一.专精特新
致宏精密从事精密模具研发、设计、生产和服务的企业,为下游锂电池生产企业、新能源设备制造企业提供自动裁切高密模具、高精密模切刀等产品及解决方案。

产品应用于锂电池电芯制作工序,经模具分切/冲切后的极片/极耳通过下一步卷绕或叠片工序从而完成裸电芯成型。

若极片/极耳裁切过程中如产生的毛刺和粉尘过大,将容易损坏隔膜造成电芯短路,对电池安全带来重大隐患。

因此,致宏精密的模具业务是优质锂电池电芯成型必备的工序。
从营收、毛利率可判断公司正处于业绩爆发阶段,且盈利能力强。
致宏精密营业收入于2019年开始实现营收增长爆发,从2018年的4900万元,升至20220年1-9月的1.22亿元,精密模具是收入主要来源。


公司营收增加来自两大方面,一是新客户的拓展、二是销售单价提升,这两点也奠定致宏精密长期成长,高盈利的逻辑。
在新客户拓展方面,拓展的宁德新能源科技有限公司于2019年成为公司第一大客户,贡献收入约5869.45万元,占总营收比重为48.16%,模具产品切入手机、耳机市场。

为宁德新能源提供苹果手机L型锂电池极片裁切模具、华为TWS耳机叠片电池模具等产品,应用于iPhone 12及华为Mate 40手机、TWS 耳机等产品的锂电池产线。

2019年确立了配套TWS蓝牙耳机纽扣电池极片成形模具的独家合作关系,期限为三年。
截止2021年2月25日,收到宁德新能源及其子公司的在手订单约9586.35万元。


另外比亚迪也成为了公司的第二大客户,于2020年1-9约贡献营收约1000万元。

公司2019年为比亚迪专门开发的“刀片电池”裁切刀进入批量生产阶段,已成为比亚迪“刀片电池”切刀的独家供应商。

截止2021年2月25日,已获得比亚迪在手订单约2132万元。
此外,公司客户除了宁德新能源、比亚迪,还包括蜂巢能源、孚能科技、超业精密、星恒电源等客户,截止2021年6月底,客户较2020年底新增13家。

得到众多大企业的青睐,技术自然是数一数二。

行业对极片毛刺的标准要求为Va/Vb≤15μm,目前致宏精密生产的高精密裁切模具产品的毛刺指标可达到Va/Vb≤10μm,3C 电池极片毛刺可做到≤5μm。

模具配合高速模切机速率可达到了240-300次/分;模具 使用寿命最长可超过 1,000万次,技术指标和模具寿命在国内同行中处于领先水平。

该行业有个特点,当成为客户后一般是不轻易被换掉,采购具备持续性。

首先产品从验证到送样到适用是否适用需要一定的周期性。

其次模具总使用寿命在1000万次左右,正常连续生产中3个月即需要维修替换,配备1-2套备用模具;

电池厂商为保证生产稳定性及连续性,往往确定了同一型号产品产线的裁切模具供应商不会轻易进行更换。

最后,公司在客户附近设立售后服务点,长期派驻技术人员到客户生产地,24小时满足客户的维修、售后需求,提高了客户对致宏精密的粘性。

核心业务模具产品对应的毛利率高得惊人。精密模具毛利率从2018年的55.3%逐年升至2020年前9月的71.59%,推动整体毛利率升至71.66%。

虽然公司毛利率高,但从收并购报告可知同品质产品价格远低于日韩企业(大多数产品价格差距可达50%以上),意味公司盈利能力在一段时间内都难以下滑。

例如主要应用于消费类电子设备的锂电池生产环节的异型叠片模具,公司不含税平均销售价格在8.3 万元-9.4 万元/套,日韩不含税平均报价为20万元/套。


精密模具毛利率提升与公司经营重心从锂电设备厂商转向直接面对电池厂商,并以锂电池生产行业优秀企业为重点目标客户。


可见到公司消费电池类的收入及毛利率均呈双增结果。


当大型电池厂商成为公司客户后,公司定制化的模具实现量价齐升。

产能利用率连续三年维持在80%,期间产量从2018年底机器运转从22592.93/小时逐年升至2020年前9月低的36054.37/小时。

根据公司在报告里的表述:通常会保留10-20%的现有产能为及时响应客户的新需求。
因此产能利用率从计划订单上已属于满产。

定制类的模具单价也从2018年的47210.52元/套涨至2020年前9月底的64742.8元/套。


是否满销,从存货方面可知道其产品处于满销状况,销售的模具没有给退货,良品率高。


致宏精密发出商品占存货比重十分高,这与模具产品完工后已发送客户但尚未入账形成收入有关,形成收入时间一般是3-6个月。


截至2019年末国内锂电池切割模具 (包含叠片工艺和卷绕工艺)对应的市场规模为 15-20 亿元,随着下游电池厂产能扩张后,锂电池切割模具市场规模相应提升。

致宏精密主要竞争对手为韩国幽真、韩国 FORTIX,以及日本野上、日本昭和等国外模具商,

致宏精密从资产、人员等各方面来看,该公司并不属于大型企业,从企业主营业务,市场规模、竞争对手、营收、利润率等多方面可判断出致宏精密属于“专精特新”中小企业范畴。


二.业绩承诺易超预期
致宏精密业绩承诺:2020-2022年度致宏精密归母净利润不低于6,410.50万元、6916.00 万元、8173.50万元,年复合增速约12.92%。

2020年扣非归母净利润为7460.79万元,业绩完成率为116.38%,实际上,致宏精密交出超业绩承诺的成交单。

截至2021年2月25日,公司在手订单金额约1.87亿元,公司预测2021年收入为19571.15万元,若按照过往50%的利润率计算,接近1亿元,实际是超过业绩承诺。
致宏精密成长确定性高,若根据公司给出的业绩承诺,复合增速低,业绩超预期是大概率的事件。

公司业绩来自模具收入,模具收入规模取决于下游客户的产量。

鉴于公司经营重心转向搭载新能源汽车的锂电池厂商,可重点关注比亚迪刀片电池产能及蜂巢能源产能在2022-203年实现爆发式增长的预期。
比亚迪旗下的纯电动车型开始全面切换刀片电池,按照比亚迪公布电池产量规划目标为2021-2022年将分别达到75GWh和100GWh。

蜂巢能源在磷酸铁锂、三元、无钴、固态电池均有所布局,制造工艺以叠片为主。

蜂巢能源CEO表示,公司2021年产能超过20GWH,结合2021年上半年规划新增产能约90GWh,2022年底的产能超过120GW,中长期目标是在2025年产能规划约200GWh。

其中2022年,磷酸铁锂电池产量占比约40%,三元锂电池产量占比约45%,其余15%为无钴电池。

三.结束语
公司无负债,现金牛等指标反映其健康的报表结构。

2021年5月致宏精密并表,5-6月共贡献净利润约2600万元。

随着下游电池厂商的在未来两年内的放量,公司受惠与部分客户的独家供货协议,致宏精密的业绩将在中短期内大概率呈现快速增长。

大家可以思考下这个逻辑,低业绩承诺、业绩超标后的股份奖励,三年竞业协议(流失率不能超过10%),送钱式的股权激励。

另外也需留意大股东质押、新疆国资委减持等在股价高位的行为。

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