时间：2022-11-23 15:21:32 | 浏览：652
22年方案规模为历次最高，逆周期推出彰显长线信心。相较过往15/18/19/21年四期方案（见后文附表），此次激励对象3759人（占总人数1.65%）和授予1.72亿股（占总股本2.42%）均为历次最高，激励对象包括公司董事、高管、核心骨干（含上市以来工作满 12 年且近三年表现优异的忠诚员工），均是对公司未来经营业绩和发展有重要影响的员工；有如公司在上一轮行业景气低位18Q4和19Q1的方案起到了较佳的激励效果，此次22Q4方案背景亦是在行业景气和估值低位以及自身有逆周期表现，彰显管理层的长线信心。
公司实际业绩有望大幅超越激励条件。如同18/19/21年三次的激励条件一样，公司此次依然选择营收作为考核指标，即23-27年营收不低于2300/2600/2900/3200/3500亿元，相较21年方案对23-25年的考核条件1598/1918/2302亿元有明显上修；不过基于公司过去大幅超额完成18/19/21年激励条件（均在第2-3年就超越了第5年营收目标），以及我们对公司未来的业务预测（招商电子预测公司22/23/24年营收为2190/2900/3712亿），我们认为公司有望在24年就超额完成27年考核目标。
虽然激励摊销费用大幅增加，但有助于锁定关键人才，助力公司长线发展。因此次激励规模较大，据公司在预案中的估算，22方案在22-27年增量摊销费用将达
5505/64225/42779/28647/17415/7840万，叠加18/19/21年三期方案的存量，公司在22-27年的激励摊销费用合计达到42904 /86842 /55397/ 35916/ 20671/ 7840万，尤其给23/24年归母利润带来不小额外摊薄；不过我们仍坚定看好公司通过不断提份额、扩品类和跨领域扩张获得的超预期alpha，公司明年在手机、手表、耳机均将迎来份额持续提升（尤其考虑公司近期获得的iPhone高端版和airpods转单），并望参与诸多创新零部件如结构件、USB-C、马达等等和潜在新品，公司在汽车电子等非A领域亦有超预期进展，结合激励对于关键人才的锁定和内部效率的改善，我们认为公司依然能消化较大幅度激励摊销费用，稳步推进长线“三个五年”战略。
投资建议。基于前述分析，我们维持22/23/24年2190/2900/3712亿营收预测，不过考虑新增激励费用和公司增量业务进展，我们调整归母净利润预测至97.5/130/177亿，对应EPS为1.38/1.84/2.50元，对应当前股价PE为24/18/13倍，并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于当前业务拐点趋势确立和清晰的中长线成长逻辑，加上估值处于相对低位，公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60元目标价，坚定看好公司的长线空间。
风险提示： 全球政治经济环境波动，新产品新业务布局不及预期，竞争加剧。
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