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且看公司能否用并购打开新局面。

作者 | 钟升

编辑 | 小白

最近风云君身边的用iPhone的朋友都十分振奋，甚至是手舞足蹈，因为苹果(AAPL.US)终于在iOS 16公测版系统中恢复了电池的百分比显示。

每当遇到这样开心的朋友，风云君都会看向自己手中各种选项都能花式调节的安卓机，无法与他们产生共情。

随着苹果的发布会召开在即，届时也会推出iOS 16正式版，而iPhone 14更是这次发布会上的重中之重。

发布会之后，苹果一般在1~2周之内就会开始将新手机交付给客户，交付期的前后几个月对果链企业来说是一场盛宴。

立讯精密（下称公司）是果链中的代表型企业，公司在8月26日发布了半年报。

上半年营收达819.6亿元，同比增长70%。二季度营收达403.6亿元，同比增长了49%。增速较前两个季度有所下降，不过还是十分可观。

在利润方面，前半年的扣非净利润达33.9亿元，同比增长34.5%，但远低于营收增速，显然利润率有下降。

公司也在26日给出了一个还不错的业绩预告，公司预计Q3扣非净利润同比增长41.5%~76.1%。

公司在市值风云APP里的吾股排名也有所下滑，当前为669名。

（来源：注册制炒股就用市值风云App）

过于依赖苹果让公司心生担忧

自公司收购联滔电子切入苹果产业链后，不断加注苹果产品的代工业务，公司代工的产品从声、光、电学零部件逐步升级到AirPods耳机整机，也凸显了公司能力在逐步增强。

公司又在2020年斥资33亿元收购了纬创的两家子公司，获得了关键的iPhone整机代工业务。

公司的第一大客户销售额占公司营收比重越来越大，从2019年的55.4%快速提升至2021的74.1%。

虽然公司并未明确披露第一大客户是谁，但公司多年深耕苹果供应链，外界也都明白该客户大概率是苹果公司。

（来源：公司2022年半年报）

苹果对公司的重要性越来越高，到现在已经达到了几乎无法被取代的地步。此外，传闻公司在2021年末就开始赶工建设iPhone组装工厂，待工厂完工开业后，公司对苹果的依赖度可能会继续提高。

而公司给出的Q3业绩预告中，扣非净利润大幅增长可能也与新的iPhone组装工厂有关。

在这种情况下，苹果给出的任何要求都是公司难以拒绝的，而这也给公司带来了潜在的风险。

欧菲光(002456.SZ)就是前车之鉴，它在2020被苹果剔除出供应链后，为苹果定制的产线丧失了原有价值，使欧菲光连续两年确认大量资产减值损失，而且2021年营收不足2020年的一半。

（来源：Choice数据）

公司同样看到了潜在风险，并用熟悉的方法做出了应对：外延并购打开局面后，再通过公司竞争优势获取市场份额。

风云君曾详细点评过公司的并购史和融资史，感兴趣的可以移步《立讯精密：A股“不跨界并购”典范，从富士康女工到苹果AirPods核心组装厂 | 独立研报》。

（来源：注册制炒股就用市值风云App）

上半年有数笔并购，推135亿募资计划

在今年3月25日，公司斥资11亿元港币收购汇聚科技74.7%的股份，完善公司在通讯互联业务上的布局。

汇聚科技是一家生产铜缆、光缆电线组件及网络电线组件产品的公司。产品主要应用于电讯、数据中心、工业设备、医疗设备及网络电线等领域。

完成收购后，汇聚科技在2022年3月25日（购买日）至6月30日的时间内，为公司创造了10.4亿元人民币的营收和3360万元的净利润。通讯业务在2022上半年营收达36亿元，已经超过了2021年全年。

公司在2021年1月完成了对日铠电脑配件公司50.01%股权的收购，电脑互联的营收在2021年增长十分迅速。2022年上半年业务营收也同比增长了58%，达44亿元。

此外，公司在2022年2月斥资100亿元人民币购买了奇瑞控股约19.9%股权、奇瑞股份7.9%股权、以及奇瑞新能源6.2%的股权。

公司收购“奇瑞系”股权的目标是为汽车互联业务提供前沿的研发设计、量产平台以及出海口。在中长期时间范围内，使公司成为汽车零部件的一级供应商。

截止6月底，公司商誉金额为16.9亿。

除了这些收购活动外，公司也在2022年2月份提交了非公开发行股票预案，拟募集135亿元。其中35.5亿元用于补充流动资金，约20亿元用于汽车互联业务的生产线建设。

其余约80亿元则是用于消费电子业务相关产线的建设和升级，可见公司对消费电子业务以及苹果公司这个大客户的重视。

而且公司在苹果供应链，尤其是在iPhone的组装上，仍还有一定替代富士康以及和硕的空间。

（来源：非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告）

另外，公司在2021年末刚刚发行了30亿元可转债，又立即抛出非公开发行预案，想必公司当前是比较缺钱的。

疫情和原材料双重打击，盈利水平持续下滑

公司的四大业务板块中，消费电子无疑才是公司的核心。自2020年以来，消费电子的业务营收比重至少维持在84%以上。

也因为公司和苹果之间的合作不断加深，消费电子业务在2019~2021的三年间复合增速达61%。在2022年上半年同比增长了73%，业务营收约700亿元。

但该业务毛利率一直呈下滑趋势，带动公司整体毛利率同步下滑。

在2021年Q4，公司整体毛利率仅为8%，也是历史最低的Q4毛利率。

在2022上半年，毛利率环比有所回升，不过同样是处于历史同期的较低水平。

公司在半年报中称，主要是由于一季度越南疫情以及二季度华东疫情导致的供应链和物流紊乱，造成运输成本上升。同时，由于输入性通胀压力加大，原材料成本有所提升，故而公司毛利率较去年同期有所降低。

得益于公司与大客户之间的良好关系，公司的销售费用率长期保持在1%以下。管理费用主要是因为人员数量增加和薪酬增长有所提升，但费用率也保持在2%~3%之间。

而规模最大的研发费用，其绝对值的增速远低于营收增速，使研发费用率从2019年的7.0%降低至2021年的4.1%。

结果就是经调整营业利润率下降速度略缓于毛利率，两者之间的喇叭口在逐渐收缩。

净利率的下降也会对净资产回报率造成负面影响。不过得益于公司的资产周转率和资产负债率有所提升，公司2021年的ROE仍保持在20%以上。

公司的有息负债率呈上升趋势，尤其是在2022年上半年达到了33%。不过公司的偿债压力并不算大，按经调整营业利润/利息费用这一相对保守的指标计算，利息覆盖倍数在2022上半年也有16.5倍。

但公司的现金流情况一直不容乐观，公司近5年来每年都有大额资本支出。这也是作为果链企业的无奈，毕竟大客户的要求是必须要满足的，而且公司也需要为其他业务进行投资才有可能降低苹果对公司的影响力。

公司还在2021年开始大幅增加了资本支出，使公司不得不增加短期借款，这也是公司有息负债率迅速上升的主要原因。

公司在自由现金流长期为负的情况下，近三年间仍派发现金股利22.2亿元，远超出了公司回馈股东的能力。公司短期内的分红都是靠融资进行的，只能说在“寅吃卯粮”，在景气度下行期间为投资者提供一个保底的回报。

公司作为国内果链企业的佼佼者，由苹果带来的大量订单，使营收增长十分迅速。但苹果公司的需求使公司既有远虑，又有近忧。

从短期来看，公司的利润率在原材料和疫情双重打击之下下滑较为严重。在扣非净利率本就是个位数的情况下，公司利润更是有如履薄冰的巨大压力。

而公司也力图通过并购扩大版图并降低对单一客户依赖，在这一过程中，资本结构有所恶化，且现金流有所吃紧，是阵痛还是长痛，是投资者需要去仔细衡量的问题。

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